一、周观点:空调行业供需两旺,继续把握行业景气1)需求端:终端需求方面,空调龙头安装卡数据高增,其中海尔同比达到25％,格力和美的约15％。奥维终端统计,截至4月2日国内空调市场线上、线下零售额规模分别同比增长13％和5％,是大家电中唯一线上线下全行业规模占比％股票家数(只)791.6总市值(亿元)165972.0渠道均增长的品类。

供给端:行业排产高增,产业在线数据Q1排产同比去年生产实绩+16.6％,流通市值(亿)元)行业指数154212.2Q2同比+23.4％,其中4月排产增幅达40％以上。

行业竞争维度:价格方面,空调Q1挂机/柜机线下均价分别上涨279/528元。

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2)出口:3月家电出口景气回升,外销有望迎来拐点海关总署数据披露,3月家电出口销量同比大幅增长23％,出口金额按人民币口径同比增长20％。回顾22年家电出口销量同比跌幅13％,出口金额按人民币口径同比增长11％,分季度来看,2022年Q1/Q2/Q3/Q4出口金额分别同比下降7％、9％、11％和16％。

3)地产竣工＆新房销售超预期,渠道补库+换新周期到来,空调景气向上趋势明确。3月地产竣工数据大超预期(3月单月住宅竣工+35％),新房销售3月样本城市同比增长37％(一二三线增幅70％/34％/24％),二手房销售面积同比+80％,4月1-13日新房销售面积同比+25％,二手房同比+65％。目前空调行业渠道库存不足2月,旺季前存在回补空间;此外考虑到08-12年家电下乡、以旧换新、节能补贴带来的存量置换需求释放,二季度终端动销有望持续超市场预期。

2、首选商用空调,次选家用空调1)商用空调渗透率持续上行,属于顺周期品种,天花板上限更高,可以从两个维度来看,其一2022年商用空调在国内制冷产业销售额渗透率18％,相较2016年14％在持续稳步上升;其二,对标海外市场,不论是家用还是商用楼堂馆所中央空调都代表消费升级,成熟的欧美市场商用空调的渗透率在25％-33％。第二,从利润率角度看,商用空调更好,大金多联机净利率在20％以上,开利在20％左右,合资品牌海信日立、江森自控都在15％左右,普遍比家用空调利润状况更好,原因有两点,技术优势和竞争格局,技术层面多联机空调压缩机、电控技术稳定性方面合资/外资品牌领先,确保品牌定位更高拉开价格差距,竞争维度零售市场品牌认可度、地产精装修配套匹配楼盘定位,都使得合资/外资品牌享有优势。从这点也可以解释今年以来海信家电在家电板块中的超额收益来源。

2)家用空调方面,一线标的首选格力电器和美的集团。从公司维度分析,格力空调收入占比高,内销比重大,更受益于国内空调景气复苏向上,其次在边际变化上,格力正在推动的渠道扁平化改革,会推导出两个经营结果,份额回升、利润改善。从奥维数据来看,22年格力线上、线下空调零售额份额重新取得优势地位;利润率方面,我们测算下来,改革完成后格力净利率提升2pcts,主要来自于代理商和销售公司加价空间的释放。公司治理改善+渠道改革α+行业景气β共同推动下,估值有望重启扩张。

美的方面,年初以来持续上修外销指引,一季度出口有望取得同比低个位数增长,二季度外销接单同比双位数表现,外销拐点趋势明确;内销toC智能家居事业群内销孵化高端品牌Colmo、toB业务加速盈利释放。多品牌矩阵+国际化扩张奠基长期发展,二季度也会迎来估值和业绩戴维斯双击的机会。

3)二线标的长虹美菱、长虹华意、奥马电器一季报均超预期,此外建议关注海立股份、惠而浦。行业扩容、原材料价格持续回落、头部品牌盈利策略导向下,二线品牌盈利恢复、业绩弹性大,此前一季报披露中长虹美菱、长虹华意、奥马电器等二线标的表现超预期,上游阀件盾安环境业绩同样表现出色,建议可以关注空调上游压缩机龙头海立股份、冰洗二线标的惠而浦。

二、重点公告及数据跟踪本周重点公告及跟踪包括长虹华意＆长虹美菱＆倍轻松＆浙江美大＆亿田智能＆帅风电器＆得邦照明等公司财报,国家统计局发布Q1国内GDP数据,TCL智屏全球出货量同比大增,小熊电器财务总监辞职等;数据方面,建议关注洛图科技Q1中国客厅智能设备线上零售数据、产业在线3月空调产销数据以及中怡康2022年海外清洁电器市场数据等。

三、“外资“北上动态本周陆股通增持0.1％以上标的:华帝股份、老板电器、海信家电、新宝股份、三花智控。

风险提示:终端需求不及预期、地产需求不及预期、竞争格局加剧等。